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腾讯“证券研究院”特约 汪杰 北京博睿达鑫投资有限公司总经理

近期央行公布了2017年第1季度的经济数据。主要是五点:第一,广义货币(M2)增长10.6%,狭义货币(M1)增长18.8%;第二,一季度人民币贷款增加4.22万亿元,外币贷款增加510亿美元;第三,一季度人民币存款增加5.06万亿元,外币存款增加592亿美元;第四,3月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为2.62%,质押式债券回购月加权平均利率为2.84%;第五,一季度跨境贸易人民币结算业务发生9942亿元,直接投资人民币结算业务发生2417亿元。

根据央行公布的数据,我们来探讨下第二季度乃至全年的宏观经济走势和央行可能的调控手段。

首先,是M1,M2数据和当前的全球经济形势。2016年全年央行的M1数据从年初41.27万亿一直涨到年末的48.66万亿,而今年第1季度的数据分别是47.25万亿,47.65万亿以及3月底的48.88万亿,M2的数据则是从1月份的157.59万亿直接涨到3月底的159.96万亿,而且从图中也可以看出来M1的数据基本上变化不大,关键是M2的数据从2016年1月份的141.63万亿到2016年12月份的155.01万亿,近乎增加了14万亿左右规模,而截止到今年3月底,M2的数据接近16万亿,3个月近乎5万亿左右的规模。

可见为了保持流动性,央行还是通过主动放水的方式来对冲经济下滑风险。但考虑到今年宏观经济转型以及一带一路战略转型,还有去产能等重大经济问题,预期央行管控通货膨胀的压力将会越来越大,而按照当前的M2线性增长速度,今年年底M2基本上要达到170万亿-175万亿左右规模。M1虽然有所增长,但是基本上也就是接近于2016年年底水平,可见近期的银行存款经历了春节后的消费和信贷高峰后,还是保持了相对平稳,但是相比较于M2的急速膨胀,M1的增长速度相对较低,M1、M2走势再次出现剪刀差的情况在今年2、3季度将会是大概率事件。

而从全球经济形势来看,美国的失业率数据持续走低,而制造业PMI和非制造业PMI在经过美联储加息后,虽然还是在荣枯线上,但是出现下滑,可见美国当前经济还存在较大问题,远没有达到完全恢复的地步。美联储的年初加息还是显得有些草率,没有达到吸引全球热钱回流的目的,对于美联储计划中的缩表和减小美联储负债,还是有待观察。

其次,再来看看央行的外汇储备和热钱流入流出情况。截至3月末,央行的外汇储备重新回到了3字头,共约30090.88亿美元,经历过央行一系列的强有力的管控措施,还有当前国际上的错综复杂的经济形势,热钱外流的局势的得到了缓解,今年2、3月份首次出现增加,而到了3月底也是站到了3万亿美元的心理关口。

然而,由于宏观经济的不确定性,以及美国经济恢复的不确定性还有美联储的加息政策,热钱外流管控将会是一个长期任务,还是需要重视和观察。但是由于M2增速过快,人民币内在贬值压力还是较大,美元汇率能够稳定在7.0以内的任务将随着央行放水速度的加快越来越压力重重。而从央行公布出来的2、3月份的信贷规模和存款规模来看,基本上本币存贷和外币存贷都保持了相对均衡,由此也能反映出来,央行阶段性控制目标的达成,外汇占款持续减少的情况得到了遏制。

再次,谈谈shibor走势和债券市场。

shibor三个月以上的利率基本上保持稳健上升的节奏,可见中长期银行间流动性依然偏紧,当前银行在面对各地政府的限购政策和宏观经济下滑,还有互联网金融的冲击下,今年银行的盈利难度将会大大增大,尤其是资金获取的成本将会大幅上升。而虽然限购政策能够遏制一部分流动性恶化,但是只是一种临时手段,根本上银行要颇具,还是需要银行业转换思路,改革服务,从过去赚快钱的思路要转型到互联网的思路上来。

债券市场今年第1季度已发行8.2万亿的各类债券,总体负债额(托管余额)也达到了65.9万亿元左右,可见信贷扩张的速度还是比较快,但是相比较于总体GDP增长速度,如果今年能达到预期的6.5%-7.0%,信贷扩张速度也不是一个太大问题。然而需要警惕的就是银行业的不良贷款和坏账问题,尤其是产能过剩,如钢铁煤炭领域的过剩产能,将会加大相关债券违约风险。

最后,再来探讨下进出口贸易和人民币国际化问题。

从4月13日海关公布的数据来看,2017年1季度进出口总值6.2万亿元人民币,其中出口3.33万亿元,增长14.8%;进口2.87万亿元,增长31.1%;贸易顺差4549.40亿元,收窄35.7%,可见总体而言,全球经济和外贸形势已经得到了恢复。

尤其是“一带一路”相关的国家的进出口贸易数据有相对较显眼的表现,但是人民币在当前国际结算市场只占比1.5%左右份额,与中国当前的国际经济占比完全不适应,人民币国际化还有一段较长的路要走。

目前,英国提前脱欧公投,法国大选进入冲刺等因素引发国际金融市场动荡,美联储加息的呼声再次响起。对于大类资产配置来说,处于避险因素考虑,黄金等贵金属依然值得投资,美元预期还有上升空间。

近期监管机构加大内部交易、市场炒作等操纵市场行为,雄安、粤港澳等区域性概念开始褪去。短期看,A股市场存在调整空间,可以空仓应对,但是随着经济数据好转,市场短期调整不改变慢牛趋势,坚持长期价值投资主线,优质蓝筹股票依然值得期待。同时随着“一带一路”峰会的临近,预期国家层面会在前后出台相关政策,势必形成利好,因此相关板块可以适当关注。

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汪杰
北京博睿达鑫投资有限公司总经理、前国海证券投资银行部董事总经理

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